近年来，尽管许多人士担心 “逆全球化”和“产业链外移”、国内监管的影响以及被动资金的增量逐渐减少会逆转2015年以来的外资的持续流入趋势。但即便面对重重不利因素，外资的流入在2021年都继续保持强劲，甚至在规模上超过了前几年。

　　2021年外资“逆势”流入中国，加仓制造业

　　2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧。回望2021年，我们认为外资流入A股市场面临着五大干扰：1)主要国际指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。2017年至2020年间，MSCI和富时罗素两家全球最大的指数机构逐渐在其国际指数中纳入A股市场，但截至2020年纳入因子都已经达到较高水平，考虑到目前外资持股比例上限尚未放开，短期内国际主要指数公司进一步提高中国市场的纳入因子的可能性较低，因此由指数纳入带来的增量被动资金规模可能也逐渐减少。2)中国先行进入“疫后常态增长”，与海外发达市场具有较高增速差。中国的常态化防疫使得我国复工复产进度大幅领先其他经济体，而进入2021年经济增速则面临着下行压力，而美国、欧洲等发达国家逐渐进入疫后经济增长加速的阶段，从而带来中外的增长差。3)海外财政渐收，流动性偏弱。2021年欧美等国的货币和财政政策也逐步由2020年的宽松状态逐渐转向中性，市场普遍担心在海外政策转向、流动性环境边际转紧的状态下，会带来新兴市场的外资流出，汇率因素和海外市场波动带来的投资者风险偏好趋弱也被普遍认为是外资流入的阻碍之一。4)产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。今年从互联网“反垄断”和数据监管到教育行业“双减”，在 “共同富裕”、“碳中和”等结构性政策的背景下，部分行业受到了一定影响；此外，中美关系仍然带来不少扰动，包括《外国公司问责法案》、美国商务部和财政部的清单等，都对外资投资中国资产增加了限制。5)外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳。今年来，外资重仓的消费、医药等板块由于估值较高、产业政策影响、利润空间受到挤压、投资者仓位较高等诸多原因普遍表现不佳。

　　尽管面临了多重不利因素，抖客网，外资在2021年的流入仍然保持强劲，北向资金创下开通以来最大年度净流入。年初至今北向资金连续12个月净流入，年内北向资金流入超过4000亿元，北向资金累计净流入达到1.6万亿元。从流入节奏看，伴随着存量资金增多，北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看，年初至今北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。从结构上看，主动型资金“接棒”指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升，但主动资金的波动相对被动资金更大，例如7月受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，而同时外资被动资金(ETF)仍然保持了相当稳健的持续净流入。

　　而从持股和配置的行业特征上看，外资当前绝对仓位仍然集中在消费类股票，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块；但从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升，今年北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，电气设备板块中宁德时代从2020年末的第九大外资重仓股跃升为第二大重仓股；食品饮料行业获得最大卖出，但贵州茅台依然是外资的第一大重仓股。此外，2021年，外资逆势加仓计算机和医药，今年外资更倾向于购买调整较多的计算机软件和医疗保健板块。

　　外资逆势加仓中国背后的三大重要趋势将继续推动外资流入

　　我们认为外资在2021年“逆势”流入的现象背后存在三大趋势：1)增长仍有韧性，中国仍是全球最具成长性的资产之一。疫情冲击下中国经济增长较其他市场更稳定；全球体量足够、成长性较好的公司有近半来自中国，证明中国仍是全球成长标的的主要聚集地；中国龙头公司相较海外可比公司的估值也较有吸引力；较大的经济体量隐含充足的资金承接能力。2)中国制造业“初露峥嵘”，配置仍有空间。我们在报告《产业链会移出中国吗？》中总结，中国制造业具有产业链“大、长、全”、工程师红利以及大基建等独特的竞争优势。2021年中国制造业面对各项挑战后仍然快速发展，竞争力逐渐得到认可，带来外资对于中国制造业的配置增加。3)资本市场改革持续深化。中国资本市场的规模已经逐渐匹配实体经济在全球的规模，但国际化的程度仍有提升空间。近年来中国资本市场改革开放的步伐明显加快，伴随着全面注册制的推进、互联互通、“沪伦通”扩容等新规落地，我们认为中国资本市场双向开放的程度有望持续提升。

　　展望2022年，中外经济周期再度“反向”，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；前述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。